要素与演变——新能源汽车产业链纵析(附报告)

新能源汽车行业发展现状:欧洲高增,中国复苏,美国调整。全球新能源汽车行业疫情后强势复苏。欧洲市场在最严碳排放标准、补贴政策的共同推动下,市场持续走强,20 年欧洲地区全年实现 137 万辆的销量,同比增长 140%;中国市场 C 端消费接棒 B 端网约车需求,品质驱动的中高端车型、成本驱动的入门车型成两大亮点,2020 年累计销量 137万辆,同比增长 11%。美国市场调整,其中特斯拉全系销量为 13.8 万辆,占美国市场份额 66%。政策、供给、需求三大因素共同作用下,预计全球新能源汽车销量 2025 年有望达到 1500 万辆规模,对应年复合增速 38%,渗透率接近 15%。政策方面,中国市场双积分政策持续趋严,对基础设施建设给予补贴,在牌照发放、停车收费等层面推行电动车差异化政策;欧洲市场各项政策持续利好电动车发展;在美国市场,预计拜登将积极推行清洁能源革命计划,大幅提高美国新能源汽车渗透率。供给方面,海外车企纷纷引入正向开发的电动平台,新增车型将持续投放市场。需求方面,电池成本与价格下降带动新能源汽车全生命周期成本下降,新能源后端使用的基础设施建设正在逐步完善。

电池和电池材料要素与演变:电池行业单 GWh 电池产线需要投资 3-4亿元,一般需要建设 5GWh 以上的产能才能达到较好的规模效应;在技术方面,铁锂和高镍三元在未来较长时期内两种技术路线将维持共存,同时技术迭代较快,需要不断地投入研发才能保持技术的领先性和前瞻性,中小企业在技术研发和资金方面存在劣势。正极材料很大程度上决定了电池的能量密度、循环寿命、安全性和倍率性能,其成本占到锂电池的近 4 成,在技术迭代的同时面临着持续的降本压力,对高镍无钴、固态电池等下一代技术产线的投入需要较高的资源支撑;目前三元高镍产线的投资在 6 亿元/万吨,资金需求较大。负极材料对电池的能量密度、循环寿命、快充性能等环节有较大的影响,其成本占到锂电池的 6-8%,减少外协加工、自产石墨化已成行业发展趋势;目前负极产线的投资 2-3亿元/万吨,产能的扩张和一体化建设对资金的需求较大。隔膜对电池的安全性有较重要的影响,其成本占到锂电池的 8-10%,企业的规模化效应较强;目前隔膜产线的投资 4-5 亿元/亿平,设备投资较大;隔膜的技术壁垒较高,龙头优势明显。电解液对电池的循环寿命和安全性有比较重要的影响,其成本占到锂电池的约 6-8%;电解液环节的投资成本较低,原材料是影响电解液价格和生产能力的关键因素,是各厂商布局的重点,添加剂能够提升电解液产品的溢价能力。

行业其他环节要素与演变:电机电控行业单车价值量在万元左右,竞争要素在于厂商的机械制造水平,独立的第三方企业面临整车厂自供电机电控的风险,三合一电驱动产品成为趋势,800V 高压系统有望逐步普及。热管理系统在新能源车中的单车价值量提升,国内供应商从单一部件切入到系统供应商,行业进入壁垒较高,未来热泵是趋势。经销商行业受新能源直销模式的影响较大,但难以被颠覆,传统企业也在探索新的业务模式。充电运营行业集中度高,充电站盈利能力存在分化,行业发展依赖充电技术升级和商业模式的演进。钴锂资源行业周期波动大,资源区域分布集中,中国锂钴资源对外依赖不会根本性改变;企业竞争力在于低成本的矿产资源,海外资源开发将成为一大趋势,同时电池和整车企业倾向于将资源掌握在自己手中。锂电池设备行业的竞争要素在于设备的稳定性和效率,投资具有周期性,订单波动性较大,客户集中度高,开拓大客户成为业务拓展的主要方式。

投资建议:预计 21 年国内新能源汽车市场的新增需求达到 60-100 万辆。欧洲碳排放目标收紧叠加欧洲政府高补贴,有望带动欧洲电动车市场继续高增。美国市场经历了两年调整,预计拜登将积极推行清洁能源革命计划,加大对电动车的支持力度,大幅提高美国新能源汽车渗透率。预计 2021年全球电动车销量达 450-500 万辆。随着政策端和车企端的加力以及私人消费的不断挖掘,新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速,行业景气不断上行。建议把握龙头、二线、涨价三条主线。

风险提示:1)电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2)产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3)海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。

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