石油化工行业:“油转化”趋势下炼化行业如何发展(附报告)

核心观点

“油转化”是未来炼化行业主旋律:随着 2019 年底,民营大炼化项目陆续投产,在释放利润为投资者创造价值的同时,也激发了国营炼厂的活力。2025 年前投产的新增炼油产能中,有 7700 万吨来自国企或国企参与的合资项目。此轮炼化产能投产过程中,“减油增化”是一大趋势,如新规划的裕龙岛炼化项目的成品油收率仅 12%,两桶油也在持续投资对存量产能进行产品结构改造,希望将成品油尽量转化为化工品。

“油转化”进程将受重整装置规模掣肘:炼厂重整装置生产芳烃和氢气,裂解装置生产烯烃,理想的炼化项目应当是重整装置的氢气基本可以满足生产裂解装置的原料。但由于芳烃需求弱于烯烃需求,且民企高度掌控了聚酯产业链,这可能导致未来新项目中芳烃规模受限,影响烯烃的生产规模,拖累“油转化”进程。

三种“油转化”情景下对炼化行业影响各不相同:第一种情景是炼厂放弃“宜芳则芳,宜烯则烯”原则,采用重质原料裂解制乙烯,影响整体经济性。第二种情况是国企采用和民营炼化一样的策略,同时扩大芳烃和烯烃的产量,同时补齐芳烃下游 PTA-聚酯产业链的布局,这会导致聚酯产业链重新洗牌,但我们认为可能性很小。第三种情况是炼厂在不扩大重整规模的前提下,额外补充氢气扩大加氢裂化规模。这种情况下,一来增加了制氢成本,二来面临碳排放压力,也会降低整体经济性。

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