新能源汽车产业链行业:锂电隔膜赛道依旧优异,长期亏损或不可持续(附报告)

核心观点

隔膜行业赛道广阔,利润丰厚,将为大市值公司奠定沃土。

12020 年全球对锂电隔膜需求接近 60 亿平,而到 2025 年全球需求有望达到 180 亿平,是 2020 年规模的 3 倍,年均复合增速接近 25%,属于锂电中游优质赛道;2我们测算到 2025 年全球基膜利润空间有望达 48.6 亿元,涂布膜利润空间约 63 亿元,因此隔膜行业整体利润空间有望达 110 亿元左右,这将为大市值公司奠定沃土。

全球隔膜产能不断向中国集中,中国市场不断向头部企业靠拢。

1海外主流隔膜企业集中于日韩,整体扩张节奏放缓,新增产能有限,无法匹配行业需求增速;2国内主流隔膜企业产能大幅扩张,同时全球化供应的步伐加速,隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游材料;3国内隔膜市场不断向头部企业集中,在隔膜壁垒高、盈利难叠加头部企业并购整合影响下,目前行业格局渐趋清晰,前三家国内份额超过85%,而头部企业在技术、融资、扩产等方面具备优势,未来全球份额也有望持续提升。

隔膜投资的反身性:大部分隔膜企业依旧亏损,盈利存在改善必要。

12020 年下半年以来隔膜需求大幅增长,前期价格不断下降的趋势得到改善,2021 年价格保持强势的概率仍然较大;2但目前大部分隔膜企业仍然亏损,盈利压力依旧较大;3隔膜的重资产属性、固态电池的潜在风险可能对隔膜企业的回报预期产生影响,带动企业的发展思维由抢占市场份额 转向保证投资回报,即投资回报的久期缩短,短期盈利变得更为重要;此外,在下游电池厂 Twh 的展望下,未来隔膜的保供将变得更为重要,合理的价格、可观的盈利进而持续的扩产,有望成为电池企业对待上游隔膜厂更优选择。

投资建议与投资标的

虽然隔膜行业会受到固态电池的潜在预期影响,但我们认为其反身性的投资逻辑同样重要:行业投资壁垒高叠加固态电池的长期风险,意味着该行业的投资回报将向短端靠拢,盈利久期缩小,企业竞争策略也有望从市场份额思维转向投资回报思维,进而理应获得合理的投资回报。结合行业格局、需求、价格等因素,我们判断隔膜的盈利拐点有望来临,建议关注星源材质(300568,未评级)、恩捷股份(002812,增持)。

风险提示

新能源汽车销量不及预期,影响锂电隔膜需求。

下游客户扶持下,锂电隔膜大幅降价。

固态电池带来技术变更,导致对隔膜需求大幅下滑。

本报告PDF版已分享至本站知识星球,欢迎加入查阅和交流。原网站年度VIP联系“dongxizhiku”微信可免费加入。

 

注:除标明原创外,均为网友或机构投稿分享,如有宣发需求请联系dongxizhiku@163.com。