化工行业:从中国供给侧改革到全球供给侧改革(附报告)

2020年中国化工产业链一体化能力进一步得到验证并增强,2021年中国化工已经处于“全球供给侧改革”后的新阶段。中国化工正站在全球竞争优势提升的新起点上。
投资要点
化工品涨价的3个误区
(1)误区一:“纯疫情”驱动涨价?2020年化工高景气,是因为纯疫情驱动带来的海外供给缩减,导致化工品价格上涨,这是一种片面认知。因为本次涨价不是简单“供给缩减”的情境,而是“供给缩减+需求缩减”的特殊情境。供需曲线中不只有供给曲线在移动,需求曲线也在移动。
(2)误区二:“纯流动性”驱动涨价?纯粹因为流动性充裕导致产品价格上涨,是市场的另一种认知误区。金融属性在精细化工品上并无原油那么明显,价格框架依然需从供需分析出发。2020年中看到的更多是库存周期的变动。
(3)误区三:纯库存周期?那么用“纯库存周期”去理解是否足够呢?不够!市场认为补库存结束后价格演绎也将告一段落,而补库存不会持续太久。我们认为应该叠加供需关系背景去考虑。库存周期能够部分解释价格上涨的“长度”,但不能解释它的“强度”。
全球供给侧改革:中国企业和海外企业资产负债表的分化
2020年“全球供给侧改革” 并非简单复制2016年“中国供给侧改革”的中小企业出清。而是从财务视角来看,中国化工和海外化工资产负债表分化的体现。中国视角的2016-2017年,体现为化工龙头资产负债表修复,中小企业并未受益。全球视角的2020-2021年,我们同步观测到2020年前三季度,中国化工龙头资产负债表修复,海外化工资产负债表恶化。
尽管从财务视角的有类似观点,但2020年全球供给侧改革和2016年中国供给侧相比仍有多处区别,主要有三点:
第一点,受益对象不同。2016年中国供给侧改革中,竞争力提升的是中国国内绝对一线龙头,竞争力减弱的是其它企业。
第二点,行业背景不同。2016年是中国产能过剩,落后产能加速出清。2020年国内化工供需已逐步趋于平衡。
第三点,驱动力不同。2016年是行政下的产能主动式出清,2020年是卫生事件导致的海外产能受限。但考虑到本次国内外差距的拉大,是在国内化工格局已经重塑的背景下。2020年的全球供给侧改革意义更为深远。

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