国联证券:种业——农业芯片,浪潮已至(附报告)

种业是农业的芯片,战略地位突出

一方面,种业是农业效率提升的关键,有研究资料表明过去100年农业生产效率提升的60%来源于种子技术。未来农业生产效率提升中的75-90%或将来源于种子和生物技术。另一方面,种业事关“自主可控”,中国种业的竞争力与国际巨头相比,依然还有较大差距。

中国种子市场规模较大,约占全球四分之一,潜在规模超千亿

根据世界农化网数据统计,近年来,全球种子销售额呈现不断增长态势, 2019年全球种子市场销售额达到460亿美元。全球商品化种子市场呈现出明 显的区域性,70%以上的商品种市场集中在20个国家,其中美国市场规模位 列第一,约占全球三分之一;其次是中国,约占全球份额四分之一。根据农业农村部数据显示,2018和2019年中国种业销售额分别为706.34和 742.9亿元。事实上,潜在的种子规模市场已超千亿元。

国内种企普遍体量较小,盈利能力弱,但未来存改善预期

虽然种子行业战略地位突出,且行业规模不小,但国内种企即便是龙头公司,目前不论规模还是盈利水平都普遍偏低。这或存在制度和技术两方面的原因。但展望后市,随着法律法规的完善和集中度的提升,我们认为国内种企盈利均存在改善预期。而从全球种业的发展史可以看出,通过兼并重组做大做强或是大势所趋。
中短期推力:转基因产业化加速

2020年1月,抗虫耐除草剂玉米DBN9936、抗虫耐除草剂玉米瑞丰125以及耐除草剂大豆SHZD3201安全证书获批。时隔十年又有主要农作物品种获批,这被业内视作转基因商用的一个积极信号。虽然转基因品种获得生物安全证书后,还需要通过品种审定并获得种子生产和经营许可证,才可以进入商业化生产应用,中间或至少还需要1-2年时间,但在库存下降、价格上涨以及防虫害需求提升背景下,我们认为后续或呈现加速状态,而这将直接利好相关种业公司。

种企估值对比

从全球种业企业估值对比看,龙头企业如拜耳、柯迪华市净率仅分别为1.65和1.3。相比而言,国内种业企业PB普遍偏高。但从已退市的孟山都和先正达的历史PE和PB看,在其成长阶段,估值也整体抬升。历史上PE大约在15-40倍之间波动,而孟山都历史PB最高曾达到12倍。先正达最高时也超过5倍PB。考虑到国内种企还处在成长初期,或可享受部分估值溢价。

风险提示:种子价格下跌,转基因进展不及预期等。

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