国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰（附报告）

摘要

十四五国防大发展，军工上市公司有望迎资产注入高峰

国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”：2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速；军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离，注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。

多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速

重大资产重组公司数量占比达35%：2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，累计注入评估价值超1300亿资产；其中2021中航工业资产证券化率最高达72%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；其次为电子信息集团56%，开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升；

航天科工、航天科技资产证券化率最低，截至2021仅15%/15%，后期集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。

重组带来净利润显著提升：资产注入后当期总收入同比增幅28%，当期净利润同比增速83%，归母净利润涨幅明显；

继2017年资产整合高峰期后，2021“十四五”开局之年又迎新热潮。自2017年军工集团整合注入高峰期后，2021年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰，2022年及十四五期间有望持续保持高位。

军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞

（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气；

（2）未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程；

（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。