艾媒研报|优刻得（UCloud）：夹缝中谋成长，机遇挑战并存(节选)
iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2018年全球云计算市场规模达3058亿美元，同比增长17.52%，其中，公有云市场规模增长到1392亿美元，同比增长25.41%，预计2019年全球公有云市场规模将达到1710亿美元。相比全球市场，中国云计算市场规模仍较小，行业整体发展速度依然保持在较高水平，优刻得作为中国云服务商第二梯队企业，享受着行业发展快速增长带来的红利，其2018年营业收入高达118,743.32万元，同比增长41.39%，毛利46,878.79万元，同比增长53.08%。虽然优刻得已实现盈利，但营收过分依赖公有云业务的问题依然较为突出，在公有云市场竞争不断加剧的情况下，公司要对抗头部厂商的低价竞争策略，盈利不确定性增强。艾媒咨询分析师认为，优刻得较头部厂商存在一定差距，发展仍面临诸多挑战，但其第三方中立属性以及较强的定制化服务能力在垂直细分领域的竞争优势也不容忽视。
According to iiMedia Research, the global cloud computing market in 2018 reached US$305.8 billion, up 17.52% year-on-year. Among them, the size of the public cloud market grew to US$139.2 billion, up 25.41% year-on-year. It is estimated that the global public cloud market will reach US$171 billion in 2019. Compared with the global market, China’s cloud computing market is still small, and the overall development speed of the industry remains at a relatively high level. As the second echelon enterprise of China’s cloud service providers, UCloud enjoys the dividends brought by the rapid growth of the industry. Its business income in 2018 reached 118,743.32 million yuan, an increase of 41.39%, gross profit of 46,878.79 million yuan, an increase of 53.08%. Although UCloud has achieved profitability, the problem of excessive dependence on public cloud business is still prominent. With the increasing competition in the public cloud market, the company has to confront the low-price competition strategy of the head manufacturer, and the uncertainty of profitability has increased. iiMedia Consulting Analysts believe that there is a certain gap between the top manufacturers and the top manufacturers, and there are still many challenges in the development. However, the third-party neutrality and strong customized service capabilities can not be ignored in the field of vertical segmentation.
第一章 公司基本情况
1-1 公司简介：
Ucloud(优刻得科技股份有限公司，简称优刻得)成立于2012年3月，是一家第三方云计算服务商。公司自主研发并提供计算、网络、存储等基础资源，以及构建在这些基础资源之上的基础IT架构产品，同时还有大数据、人工智能等产品，通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务。目前业务已覆盖互联网、金融、教育、新零售、医疗、政府在内的诸多领域，主要产品为公有云中的IaaS(基础设施即服务)产品，为企业及开发者提供计算、存储和网络等基础资源支持。2018年优刻得营业收入达118,743.32万元，其公有云收入占比85.15%，净利润为7,714.80万元。
1-2 发展历程：探索中前进
优刻得于2012年3月正式成立，时隔4个月，其云平台正式上线运营，并于2014年7月通过工信部可信云服务认证。自2016年起，公司进军国内私有云市场，2018年私有云及其他收入已达3,460.38万元。此外，公司在2015年5月于中国率先推出全球节点CDN加速服务，截至2018年12月末，公司于全球可用区(电力、网络等基础设施相互独立的数据中心)数量达到29个，覆盖全球23个地域，拥有500余个CDN(内容分发网络)节点，以及28条跨区域专线，并在北京、上海、广州、深圳、杭州等国内10余个城市建立线下服务站。
公司是国内最早从事云计算业务企业之一，具有超7年公有云业务运营经验，凭借长期技术研发与积累，打造云计算服务产品矩阵，在竞争激烈的云计算行业市场中占据一定地位。
1-3 股东情况：AB股制度
2019年3月，优刻得设置特别表决权的议案通过，公司实施同股不同权措施，将股份分为A、B两类，其中A类股份总数量为97,688,245股，B类股份总数为266,343,919股。每份 A 类股份拥有的表决权数量为每 B 类股份拥有的表决权的 5 倍，每份A类股份的表决权数量相同。
目前只有公司创始团队成员季昕华、莫显峰、华琨三人持有A类股份，其余股东持有B类股份。作为公司创始团队成员，季昕华、莫显峰、华琨均拥有近20年IT与互联网从业经验，在研发、运营、管理等方面经验丰富。季昕华曾任职华为、腾讯、盛大等企业，负责腾讯安全体系建设、盛大云计算平台研发与管理;莫显峰曾任职东软、华为、腾讯等企业，负责腾讯海量云存储系统、海量CDN系统、腾讯云计算平台的研发与管理;华琨曾任职腾讯，负责腾讯开放平台、QQ空间、电商平台等业务运营。新方案实施后，公司实际控制人季昕华持股比例为13.9633%，表决权比例为33.67%;莫显峰和华琨持有相同的股份数以及表决权，比例分别为6.4357%、15.52%。
公司实施A、B类股权设置，实际上是经营者与投资者博弈的结果。云计算作为高新技术，需要大量的资金支撑，公司为了持续经营，引入了多家机构投资者，创始人的股权不断被稀释。
第二章 行业分析
2-1 行业概况
云计算是指云计算服务商通过互联网以服务方式，为客户提供可伸缩的虚拟化资源的计算模式，客户可快速、便捷地进入可配置的共享计算资源池，并按需求调取计算、存储、网络等各类资源，之后按使用量向云计算服务商付费。云计算服务可使客户根据实际需要，平滑地扩容所需IT资源，减少不必要采购支出，降低成本投入，提高生产效率。云计算按不同的类型划分可分为以下两类：
云计算按服务模式可分为IaaS(基础设施即服务)、PaaS(平台即服务)、SaaS(软件即服务)。其中，IaaS(基础设施即服务)主要由云计算服务商，向客户交付计算、网络、存储及其他基础资源。客户无需自购服务器、存储设备及网络宽带等设备设施，通过购买租用IaaS服务商提供的基础资源来运行操作系统和发布应用程序。而PaaS(平台即服务)主要向客户提供运行在云基础设施之上的软件开发与运行平台;PaaS向下通过IaaS层，调用硬件基础资源，构建应用部署基础和集成平台;向上为SaaS层提供开发语言和工具，为客户创造更加容易运行与部署的软件开发环境。SaaS(软件即服务)主要向客户交付完整且可直接使用的软件应用，应用程序运行在云基础设施之上，可通过各种客户端设备访问。SaaS代表性产品包括OA(办公自动化)、CRM(客户关系管理)、ERP(企业资源计划)、云邮箱等通用型产品服务。
云计算按部署模式划分，包括公有云、私有云、混合云三种。其中，公有云是云计算服务商作为第三方服务商，通过公共互联网提供计算服务;私有云是云计算服务商为特定客户部署IT基础设施并提供计算服务;而混合云是将公有云与客户自有环境或私有云，进行联通和匹配。
通过比较，公有云、混合云、私有云在投入成本及数据安全性方面由低至高排序;而IaaS、PaaS、SaaS则逐渐将重心从用户管理转移到供应商管理。
2-2 市场空间
1.全球云计算市场增速放缓，SaaS市场占比过半
云计算服务最早于2006年为亚马逊所推出，经过了十多年的发展，云计算已经从概念阶段逐步走向了实践阶段。近几年全球云计算市场总体保持较快增长，中国通信院统计数据显示，2018年全球云计算市场规模达到3058亿美元，同比增长17.52%。
其中，2018年全球公有云市场规模增长到1392亿美元，相比2017年市场规模1110亿美元，同比增长了25.41%。2018年全球公有云SaaS市场规模达到795亿美元，同比增速为 21.19%，占公有云市场规模的比例为57.11%。IaaS作为近几年增速最快的细分市场，2018年市场规模达到437亿美元，同比2017年实现了34.05%的高速增长。2018年PaaS市场规模为160亿美元，其规模相对较小。
2.中国云计算市场与全球存在差距，但增长快速
中国云计算市场，发展相对北美、欧洲等地区起步较晚，基数小，因此发展速度快，发展潜力大。数据显示，2017年中国公有云市场规模为264.8亿元，增速达55.7%，预计至2021年仍将保持30%以上的增速，届时中国公有云市场规模有望突破900亿元。
目前，中国私有云市场规模大于公有云市场规模，但其增长速度逐渐趋缓，二者的差距也不断在缩小。2017年中国私有云市场规模达426.8亿元，是公有云市场规模的1.6倍，但增速不及公有云市场增速的一半，且增速有持续下降的趋势。预计至2021年，中国私有云市场规模突破900亿元。
3.中国IaaS市场壁垒已经形成，市场格局稳定
随着云计算步入第二个发展10年，全球云计算市场趋于稳定增长，中国云计算市场处于高速增长阶段。当前，相对成熟的IaaS市场壁垒基本形成，市场形成了“新三极”格局——BAT为代表的互联网云服务商，中国电信为代表的电信运营商以及Amazon 为代表的外资厂商，巨头服务商优势明显，地位难以撼动。据IDC发布的最新数据显示，2018下半年中国公有云服务整体市场规模(IaaS/PaaS/SaaS)超40亿美元。从IaaS+PaaS整体市场份额来看，阿里云依旧位居首位，百度智能云和腾讯云都出现了大幅增长，其中百度智能云首次跻身前五，营收同比增速超过3倍。
第三章 公司业务
优刻得(UCloud)是通过公有云、私有云、混合云三种模式，为客户提供云计算服务。截至2018年末，依托位于亚太、北美、欧洲等全球23个区域的29个可用区(电力、网络等基础设施相互独立的数据中心)以及北京、上海、广州、深圳、杭州等10余个城市的国内线下服务站，超500个可用CDN(内容分发网络)节点，28条全球跨区域专线，公司已为上万家企业级客户在全球的业务提供云服务支持，间接服务终端用户数量达到数亿人。
3-1 公有云占主导，混合云增幅明显
公司营业收入绝大多数来自云计算主营业务，其主营业务按产品服务形式分为公有云、混合云、私有云及其他。公司营业收入规模在近三年内迅速提升，2018年营业收入高达118,743.32万元。公司公有云业务收入绝对值实现大幅增长，从2016年收入金额47,219.80万元增长至2018年的101,112.50万元，但占营业收入比重逐年下降，由2016年的91.43%下降至2018年的85.15%。
2018年公司混合云业务增长显著，全年营收达13,882.47万元，是2017年的2.8倍，增速达182.44%，占总营收比重为11.69%，增长了5.84个百分点。混合云产品主要包括机柜托管、定制化物理机和托管增值服务。机柜托管是混合云的主要收入，客户向公司托管主机设备，托管在公司数据中心机房的机柜托管专区内，向公司采购机柜资源并配套的网络资源服务。客户向公司采购机柜托管服务，托管其自有主机设备，或直接向公司采购定制化物理机并由公司托管。
公有云是公司目前最主要的收入来源，其核心是提供计算服务。报告期内计算服务收入金额保持快速增长，带动其他公有云产品的收入增长。计算服务在2016年度、2017年度和2018年度分别实现营业收入26,980.66万元、43,600.45万元和60,375.54万元，占公有云收入之比分别为57.14%、57.07%和59.71%。
3-2 市场客户资源丰富，用户留存率较高
优刻得在互联网及传统行业拥有丰富的客户资源，且与众多客户建立了密切的合作伙伴关系。截至2018年末，优刻得公有云平台注册用户数达到了14.45万名，其消费ID数在2016-2018年保持稳定，分别为1.22万个、1.15万个及1.29万个，单个ID的ARPU值分别为4.24万元、7.29万元及9.18万元，呈快速增长趋势。而其用户平均次月留存率不断提升，分别为86.60%、88.85%和90.66%。
3-3 客户/供应商多元，分散经营风险
当前中国云计算行业市场竞争激烈，随着云计算市场需求持续增长，行业规模也不断扩大，基于公司多年的经营，公司个性化定制化服务能力不断提升，客户由原来的游戏行业逐渐向其他领域拓展，客户结构不断优化。数据显示，2018年公司主要客户集中在移动互联、互动娱乐、企业服务等领域，其中来自互动娱乐的收入占比由2016年的48.58%将至2018年的28.16%，而移动互联领域客户收入增幅明显，相比2017年，增长了4.78个百分点。
公司主要从事云计算产品的研发、销售和服务，非传统意义上的生产企业，通过自身员工开展云计算产品的研发、服务等工作，向外部供应商采购各种原材料。其中公司最大的应商是紫光华山科技有限公司，2018年采购总额比例为18.11%，公司不存在向单个供应商采购比例超过同期采购总额的50%的情况，不存在对单一供应商有重大依赖情况，有效分散了供应商集中的风险。
3-4 同业舆情数据对比
1.网络热度指数对比
艾媒商情舆情数据监测系统显示，“UCloud”、“百度云”、“电信云”、“AWS”、“阿里云”、“腾讯云”近一个月的热度指数平均值分别为26.9、312.0、2889.0、87.2、494.0及150.3。“UCloud”网络热度与其他的云计算服务商差距较大。
2.网络热度区域分布对比
在网络热度区域分布方面，电信云遍布全中国，在广东地区热度显著，占比18.13%;而UCloud在北京，上海，广东地区网络热度较高，分别占比18.7%、15.0%及10.56%。
3.网络口碑对比
从网络口碑来看，这六家企业的表现总体相差不大，UCloud的网络口碑相对较好。艾媒商情舆情数据系统显示，网络口碑数据排名前三的有UCloud、百度云及腾讯云，分别为50.77，49.41及49.25。
第四章 财务分析
4-1 盈利能力分析
公司2018年全年营业收入达118,743.32万元，同比增长41.39%，毛利46,878.79万元，同比增长53.08%;公司净利润从2016年的亏损扭转为2017年、2018年的盈利，分别为5,927.99万元、7,714.80万元。一方面，公司核心业务公有云规模扩大为公司贡献了较多收入，另一方面，混合云业务的爆发也成为公司盈利增长点。
公司综合毛利率从2016年的29.07%攀升至2018年39.48%。分产品来看，核心业务公有云毛利率逐年上升，2016年-2018年对应的毛利率分别为28.56%、39.44%、41.85%，为公司整体毛利的上升贡献了主要力量。混合云毛利率由2017年的-3.98%增长至2018年的25.52%，随着混合云业务的快速发展，IT基础资源的复用率将会提升，产品的平均成本将会降低，有利于提升公司整体盈利能力。
4-2 期间费用分析
2016年度、2017年度和2018年度，公司期间费用分别为36,183.80万元、29,513.27万元和38,390.41万元，其占营业收入的比例分别为70.06%、35.14%和32.33%。期间费用的降低反映出优刻得在企业管控能力上的提升。云计算作为高新技术，在人才和技术方面需要投入大量的资金，相较行业巨头而言，优刻得在资金和人才方面实力相对较弱，但在管理方面可以发挥出灵活性的优势。通过合理的管控，降低企业运营成本，将是优刻得提升竞争力的有效途径。
4-3 偿债能力和运营能力
从短期偿债能力方面看，公司流动比率和速动比率在报告期内整体稳定在较高水平且呈逐年上升趋势，公司短期偿债能力较强。2017年，公司流动比率、速动比率较上一年末大幅上升，主要系当期完成较大规模的融资，大幅充盈货币资金水平，导致期末流动资产规模快速扩大所致。
从长期偿债能力方面看，2016至2018年其资产负债率分别为103.60%、28.28%和20.17%，近两年维持在相对较低水平且逐年降低;而息税折旧摊销前利润同比大幅增长，2018年高达33,757.07万元，可见公司长期偿债能力较强。
4-4 现金流分析
2016年至2018年公司业务规模持续扩大，经营运作良好，经营活动产生的现金流入大幅增加。2018年公司经营活动产生的现金流量净额高达44,641.05万元，相比2017年的19,326.83万元，同比增长130.98%。
第五章 挑战和机遇
5-1 面临的挑战
1.营收依赖公有云业务，其他业务有待拓展
从公司近三年的营业收入结构来看，公有云是公司最主要的收入来源，2016年至2018年公司公有云业务收入分别为47,219.80万元、76,399.46万元和101,112.50万元，分别贡献了91.43%、90.97%和85.15%的营业收入。虽然公司在近两年持续拓展私有云、混合云以及包括大数据、人工智能在内的其他业务，但在营收规模方面还处于弱势，尤其是大数据及人工智能业务这类新业务，前期建设需要大量投入，短期内还无法贡献收入。一旦公司公有云业务受到技术革新、行业竞争或产业政策变更等因素冲击，公司的盈利能力将会被削弱。
2. 市场竞争激烈，夹缝中生存
当前，国内云计算行业市场竞争激烈，特别是公有云市场。虽然随着云计算市场需求持续增长，行业规模也在不断扩大。但由于行业特性，早期布局云计算行业的一些大型企业凭借自身的规模效应使其业务运营的边际成本明显下降，议价能力显著增强，基于多年的经营，其自身产品线也较为丰富，已占据大部分市场份额。UCloud虽然进入中国云计算行业第二梯队，但相较行业巨头而言，差距明显。当头部玩家凭借规模优势采取低价竞争策略时，UCloud将面临较大的生存压力。
3. 资本要求高，融资能力受考验
云计算作为高新技术产业，产品技术更新迭代快，前期需要投入大量的人力和财力。优刻得相较于国内外巨头厂商而言，力量较为薄弱，需要积极拓展多种融资渠道，支撑公司的发展壮大。从此次的IPO情况来看，融资额度大，募投项目建设周期长，对投资人而言存在较大的不确定风险， 一旦IPO失败，企业的经营将会受到较大影响。
5-2 面临的机遇
中国云计算市场规模小，行业发展迅速
云计算是发展数字经济的基础技术，其良好的前景已经成为社会共识，越来越多的企业将会使用云服务。相较于全球市场而言，中国云计算市场规模仍然较小，行业整体发展速度依然保持在较高水平，优刻得作为中国云服务商第二梯队企业，也将享受行业发展快速增长带来的红利。
垂直细分领域竞争小，定制化服务能力占优
随着人工智能、大数据、及工业互联的进一步发展，云计算已经深度融入到工业设备和国计民生相关的方方面面。尽管巨头厂商占领主流市场，但各种垂直、专业、有特色的细分领域也会存在市场需求，如直播、短视频等。相较巨头厂商，优刻得更为灵活，能够快速响应细分领域客户的个性化需求，进而抢占细分市场。
信息安全受重视，第三方属性优势凸显
全球云计算安全事故频发，数据安全问题越发引起中国云计算潜在用户重视。除此之外，巨头厂商业务普遍涉及较广，在一定程度上与下游企业客户形成竞争，引发客户对数据隐私及保密性的担忧，市场对云计算服务的中立性需求提升。另外，优刻得作为国内稀缺的全内资企业，在一些涉及国家层面的数据服务时，呈现出一定的需求刚性。
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