高端装备企业报告 | 恒立液压:液压件加快进口替代(附PDF)

核心观点:

  • 挖机油缸年新机需求约 30 亿,恒立是绝对龙头。预计到 2020 年挖机销量达18 万台,挖机油缸新机市场规模达 28 亿元。挖机油缸市占率从 2008 年的13.67%逐年提升至 2017 年上半年的 51.78%,处于国内绝对的龙头地位。同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中,这将进一步提升恒立产品市占率。
  • 盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。近年来公司非标油缸占比逐步提升,受益于国家城轨、管廊及隧道的建设,盾构机油缸需求加速释放。 2017 年上半年,公司盾构机油缸销售额约 2 亿元,同比增长 137%,市场占有率超过 70%。其它非标油缸今年提价 5%,毛利率大幅提升。
  • 公司积极布局国外市场,不断收获高端客户,国外收入毛利率高于国内,国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。
  • 培育多年的新产品泵阀将放量。公司自 2011 年上市以来,通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域,目前已给小挖小批量供货。明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货,加剧了行业供给紧张的局面,国内主机企业开始重视培育供应商。我们测算 2020 年国内挖掘机液压系统年需求将达到 100 亿,假设公司泵阀 5 年达到 20%市占率,将新增 20 亿元营收,目前收入不到 2 亿。

内容精选:

1、专注液压领域20 余载,成就油缸龙头企业

恒立液压是一家生产液压元件及液压系统的公司,公司产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、高精密液压铸件等。其液压产品的下游应用领域包括:以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船舶港口机械为代表的海工海事机械、以高空作业平台为代表的特种车辆等。

公司的产品业务分为:挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件、其他业务。挖机专用油缸主要应用在挖掘机领域。非标油缸应用领域比较广,在盾构机、海工装备、桥梁矿山机械、风电、冶金等领域都有应用。公司泵阀产品目前主要也用在工程机械上。液压成套装置应用领域包括冶金、水泥、电力等。

2、国内挖机油缸市场近30 亿,恒立市占率50%

从 2016 年以来,受我国供给侧改革、基建投资增长、PPP 项目、环保政策加快更新等影响,工程机械行业触底回升。房地产投资稳步回升,2016 年全年新开工面积达到 16.69亿平方米,同比增长 8.10%,进入 2017 年后依然保持较高增速前 9 月新开工面积同比增长 6.80%。与此同时,基建投资增速维持高位,2017 年前 9 月基础设施建设累计投资额达到 12.44 万亿元,同比增长 15.88%。

我们预计 2020 年挖机油缸新机配套市场规模 28 亿元,更新市场年均近 9 亿元。一般情况下单台挖机需要使用 4 个油缸(2 个动臂油缸、1 个斗杆油缸和 1 个铲斗油缸),以 2020 年挖掘机销量 18万台计算,预计2020 年大挖占比回升到 2011年的高点 14%,中挖占比 32%,小挖略有下滑占比 54%。挖掘机油缸市场规模约为 28.15 亿元。2017年挖机存量接近 150万台,油缸更新市场广阔,假设挖机在工作 4/5/6 年时分别有10%、 20%、30%需要更换油缸,预计 2017-2020 年挖机油缸的更新市场总计达 35.40 亿元,年均 8.85 亿元。

挖掘机油缸由于极高的制造难度以及下游主机厂严格的供应商审核体制,具备很高的进入壁垒。2010 年前后,国内挖机油缸市场呈现日资、韩资与自主品牌三足鼎立的局面。日资企业以 KYB、小松液压为主导,韩资企业主要是东洋机电,自主品牌主要是恒立液压,四家企业占据了国内挖机油缸 90%以上的市场份额。

经过多年的发展,恒立后来居上,在过去几年工程机械景气度持续下行的情况下,不断蚕食外资品牌份额,挖机油缸销量增速持续超过行业增速。公司挖机油缸市占率从 2008年的 13.67%逐年提升至 2017 年上半年的 51.78%,处于国内绝对的龙头地位。

3、绑定优质主机厂,下游趋于集中拉动挖机油缸销量

恒立于 1999 年开始进入挖机油缸领域,经过 17 年对技术不断的打磨,挖机油缸产品逐步受到了下游客户的认可。公司主要配套大多数的国产挖机品牌,包括三一、徐工、中联、柳工等。此外 2010 年公司首次进入卡特彼勒供应体系,公司挖机油缸产品获得了全球工程机械龙头的认可,并逐步开始配套日立、神钢、久保田建机、沃尔沃等国际著名主机厂。

下游挖机市场集中度上升,公司核心客户市占率持续提高,推升公司挖机油缸销量。恒立的核心客户包括三一、卡特彼勒、徐工等,2016 年这四家挖机市占率分别达到19.99%/14.21%/7.50%/5.03%。并且由于下游挖机 CR5 与 CR10 在不断上升,市场集中度提高,预计恒立核心客户的市占率仍将保持升势,这将进一步拉动恒立挖机油缸的销量。

4、拓展油缸下游应用,盾构油缸成为新兴增长点

恒立非标油缸中,盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品占据着半壁江山。其中,盾构机油缸保持着高速的发展,公司从 2009 年首次批量销售盾构机油缸产品,之后迅速扩大市场份额,2017 年上半年,盾构机油缸销售额约 2 亿元,同比增长 137%,市场占有率超过 70%。

地铁建设不断加速,逐渐成为盾构机油缸增长的主要驱动力。2008 年“4 万亿”政策推出以来,全国已经有 123 个地铁建设项目获得发改委批复。预计 2020 年我国地铁总里程达到 8,000 公里,每年新增约 500 公里,总投资额超过 8,000 亿元。从国际主要城市地铁建设的对比来看,伦敦密度最高,每万人地铁里程达到 0.47 公里,而我国北京的每万人地铁里程仅 0.26 公里,未来我国地铁建设空间依然很大。加速的地铁建设带来大量的盾构机需求,推动盾构机油缸市场发展。

地下管廊建设有望带来盾构机油缸新增需求。2016 年,《政府工作报告》提出要开工建设城市地下综合管廊 2000 公里以上,到 2020 年需要建成综合管廊超过 12000 公里。我国主要城市目前综合管廊建设与国际主要城市差距还很明显,建设空间较大。而管廊建设有望提高盾构机使用比例,给盾构机油缸带来新增需求。

铁路、公路隧道建设对盾构机油缸需求持续增加。我国于 2016 年印发了《中长期铁路网规划》,提出:到 2020 年,铁路网络规模达 15 万公里。隧道约占铁路里程 5%,预计到 2020 年,需新建设铁路隧道 1300 公里。此外,2016 年我国公路隧道 1.4 万公里,其中特长隧道和长隧道应用盾构机的比例较高,分别达到 3623 公里和 6045 公里,预计未来保持稳定的增长。铁路、公路对于隧道的建设将持续带来盾构机油缸的需求。

5、积极布局海外市场,成效明显

恒立不断加快全球布局,积极拓宽欧洲、北美、日本等海外市场。2012 年成立恒立美国分公司;2013 年成立恒立日本株式会社;2014 年收购德国 WACO51%股权;2015年收购德国哈威 Inline,并设立香港茵莱和卢森堡茵莱;2016 年收购 HARADA 密封件技研株式会社。

通过一系列的全球化布局,公司的海外高端客户明显增加。目前全球工程机械排名前 15的公司里,有 8 家企业使用恒立的油缸,一方面侧面印证了公司产品品质优良,另一方面也说明了公司全球业务的拓展卓有成效。

6、国产液压大而不强,挖机泵阀替代空间较大

全球液压件市场规模大约在 300-400 亿美元左右。液压产品广泛应用于航空航天、舰船、环保装备、新能源装备、机床与工具、重型机械、工程建筑机械、农业机械、汽车等装备制造业各领域。

高端产品依赖进口,进口替代迫在眉睫。虽然我国液压件行业发展迅速,但是大多数液压件生产、企业规模小、自主创新能力不足,大部分液压产品处于价值链中低端。因此我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局面,由于高端液压件产品研发生产水平不足,无法形成有效的供给,导致高端产品大量依赖进口。目前我国液压件市场规模约为 80 亿美元,国产液压产品占据 65%的市场份额,但是大多集中于价值链的中低端。我国年均进口高端液压件估计在 30 亿美元左右,液压件的进口替代刻不容缓。

7、中国成为全球第二大液压件市场,挖掘机液压系统需求近百亿

中国成为全球第二大液压件市场。目前全球最主要的液压件市场为美国、中国、德国和日本等。美国始终占据全球最大液压件市场的地位,中国液压件市场发展迅速,液压件市场销售额全球占比从 2008 年的 16%,快速增加到 2016 年的 28%,已结成为全球第二大液压件市场。

国内工程机械存量市场巨大,液压件维修市场可期。经过多年发展,我国目前已形成了各类机械规模巨大的存量市场,据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计,截至 2016年底我国主要工程机械设备保有量为 672~728 万台,挖掘机市场保有量约为 150 万台左右。规模庞大的存量市场带来的售后维修能为高端液压件提供持续需求。同时由于我国工程机械普遍存在超负荷运转及维护不足的情况,液压件的实际使用期限缩短促成更换频率的提高。

我们预测国内挖掘机液压系统的市场近百亿。目前全球液压件市场在 400 亿美元以上,国内液压件市场总量应该在 100 亿美元以上,工程机械是最大的应用下游之一。其中挖掘机的液压系统以进口为主,液压泵和液压马达、液压阀和油缸的价值量占比分别为29%,26%和 18%,泵阀等液压件的价值量是油缸的 2-3 倍甚至更多。我们保守预计,挖掘机泵阀液压系统年配套需求为 100 亿(按 18 万台*6 万元/台套计算)。目前国内只有恒立可以配套小型挖掘机,收入不到 2 亿元,有数十倍的进口替代空间。

 

 

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