东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

投资摘要

高端化重塑我国特钢行业的竞争格局。高端特钢的生产对装备、技术和管理水平都是巨大的考验。伴随着制造业升级和特钢生产技术水平的提升,特钢产品的质量标准在不断提高。为了适应高产品质量的要求,专业化特钢厂不断地改进冶炼加工装备、提高冶炼加工技术水平,与国际先进水平的差距不断缩小。由于需要更大的资金、技术和营销投入,普钢或低端特钢厂将无法适应产品升级的要求,未来产品越高端的特钢企业将越少的受到钢铁行业总量性需求波动的影响。

多因素加速我国特钢行业的高端化进程。后城镇化时期,人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽车、航空等消费需求和相关制造业的升级,先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢的需求将持续增长。我国特钢市场的高端产品长期依赖进口,进口替代的市场容量预计在300~500亿元/年,同类型产品的进口单价是国产的几倍。疫情加速了逆全球化进程和产业链重构,我国提出了“国内+国际”双循环的发展战略,高端产品的国产替代正在加速。我国占全球特钢国际贸易的份额低,理论上看我国特钢的出口规模仍有1000万吨的增量,必将持续推动我国特钢产品结构的高端化。

高端化提升优势特钢企业的逆周期性。随着产品结构升级,高端客户对性能的重视程度高于价格,特钢厂在产业链中的议价能力越来越强。越来越多的钢厂从经销模式转变为直销高端客户,同时由生产商向服务商转变,提高客户粘性,产品的定价更为稳定。钢铁行业总量性需求的波动对铁矿石、中间合金等原材料价格的负面影响更大,高端化的特钢企业将更多的受益于成本的下降和毛利率的提升。产品结构越高端,毛利率逆势提升的空间越大。

投资策略:关注高端化特钢企业穿越周期的成长性。后城镇化时期,人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽车、航空等消费需求和相关制造业的升级,先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢的需求将持续增长。产品高端化将重塑我国特钢行业的竞争格局,并提升优势企业抵御周期波动的能力,优势企业将依托内生市场、进口替代和国际市场实现穿越周期的成长。建议关注:中信特钢、天工国际、久立特材等特钢和细分领域的优质企业。

风险提示:(1)宏观经济风险;(2)原材料价格风险;(3)企业经营风险。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

1 高端化重塑特钢行业的竞争格局

1.1

高端特钢市场的进入门槛更高

高端特钢的生产对钢厂的装备、技术和管理水平都是巨大的考验。与普钢产品的低价竞争属性不同,特钢产品更重质量和性能。伴随着我国制造业的升级和特钢生产技术水平的提高,我国特钢产品的质量标准在不断提升。为了适应产品质量提升的要求,专业化特钢厂不断改进冶炼加工装备、提高冶炼加工技术水平,生产装备、技术实力与国际先进水平的差距不断缩小。

⚫ 普钢和低端优特钢的生产线包括高炉/电炉、转炉、LF炉、模铸/连铸、轧制等工序组成;高端特钢的炼钢包含VD/VOD炉、RH炉,纯净度要求更高的还需要配备电渣炉、真空自耗炉等,加工工艺上更多采用控轧控冷和特殊热处理,纯净度和组织均匀性要求高,尺寸精度、外观、批量检验要求也更为严格。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 采用特种冶炼工艺和加工工艺能够降低杂质元素含量、提高钢的韧性、疲劳性能和组织性能均匀性。以轴承钢为例,精炼轴承钢(氧含量10ppm)是非精炼钢(氧含量40ppm)疲劳寿命的10倍,电渣钢或真空自耗钢(氧含量5ppm)是非精炼钢疲劳寿命的30倍。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性
东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

国际领先的特钢厂都配备了真空脱气、电渣重熔、真空自耗等冶炼设备,聚焦于高端特钢产品的生产,国内包括兴澄特钢、抚顺特钢、天工国际等专业的特钢厂也都逐步配备了先进的设备,具备高端特钢的生产能力。目前,我国部分细分领域的高端特钢的产品性能与国际先进水平相当,但质量稳定性尚有差距。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

1.2

“普优共线”对高端化特钢企业的影响趋弱

我国的优特钢棒材市场长期面临着产能结构性过剩的压力,优特钢棒材产线的产能利用率长期维持在50%附近。根据Mysteel调研的数据显示,2017年我国的62家优特钢厂114条棒材产线中约20条(2000万吨左右)是“普优共线”的,可以生产普钢和低端的优特钢产品,上述产能中用于生产优特钢的利用率仅30%左右。“普优共线”成为调节普钢和优特钢供需关系的重要力量,导致低端优特钢和普钢价格之间存在显著的联动性,这也成为钢铁后周期市场投资特钢的纠结之处。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

以碳素钢、合结钢为代表的低端特钢可以被“普优共线”产能或是普钢厂通过简单的改造后生产出来,受到钢铁总量性需求的影响较大。由于需要更大的资金、技术和营销投入,轴承钢、弹簧钢、工模具钢等中高端产品与普钢的价格联动性相对较弱。普钢或低端特钢厂将无法适应产品升级的要求,部分特钢厂转而生产更具大宗属性的普钢。未来产品结构越高端的专业化特钢厂,将越少受到钢铁行业总量性需求波动的影响。

⚫ 石钢从小型棒材连轧生产线从螺纹钢转轴承钢的生产耗时十余年:(1)2003-2007年“普转优”,公司重点提高钢材尺寸精度和表面质量,建立特钢生产的管理体系,掌握特钢生产的质控手段,制定工艺及配套必要的生产和检测设备,期间主要生产优质圆钢;(2)2008-2014年“优转特”,公司通过技术改造,逐步解决了轴承钢芯部缩孔、网状组织、弹簧钢表明脱碳及常温剪切定尺后端部开裂等技术难题。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

2 多因素加速特钢行业的高端化

2.1

我国高端特钢市场的内生成长空间大

后城镇化时期人均收入的增长将带动汽车、航空等消费需求升级,同时环境保护、能源安全和国防安全更受重视,以汽车机械、新能源和航空军工为代表的装备制造业持续扩张。工程师红利的释放加速了上述产业的升级,先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢产品的需求将持续增长。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

(1)汽车电动化、轻量化和豪车化对汽车用特钢的力学性能、稳定性和寿命要求更高。以电动化为例,从轻量化、应对使用电机驱动需要的高速旋转等需求来看,未来汽车用轴承的使用环境更加恶劣,对轴承钢提出了高可信度和长寿化的要求。

⚫ 为了提高最高车速,推进电机小型化和高速旋转,需要在超过以往容许转数的条件下进行高速旋转。当滚珠轴承因润滑环境劣化时,将发生表面起点剥离的问题,为此需要开发强化滚动体的长寿化滚珠轴承。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 汽车轻量化要求悬架用弹簧钢有高强度、优良的抗弹减和抗疲劳性能。目前,汽车行业要求悬簧的设计强度提高到1100-1200MPa。新型发动机对旋转速度和轻量化、紧凑化有更高的要求,开始采用强度更高的弹簧钢丝,例如日本企业已开发出2100-2200MPa的OT气门弹簧钢丝。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 机械传动部件的体积大小、使用环境及设计寿命不同,对齿轮钢的要求不同。为满足汽车轻量化及高性能的发展要求,淬透性带窄的齿轮钢、超低氧渗碳钢、低晶界氧化层渗碳钢、超细晶粒渗碳钢、提高高温硬度和高温抗软化渗碳钢、易切削齿轮钢、冷锻齿轮用钢等新品种有较大的开发价值。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

纯电动车的普及不改特钢需求增长的趋势。德勤预测2030年全球新能源车2100万量,其中70%为纯电动。2005-2019年全球的汽车产销量复合增速为2.35%,假设未来10年全球的汽车产量保持2%的复合增速,则2030年全球的汽车产销量将达到11351万辆,纯电动车占比约15%。2030年我国的燃油车(包括混合动力)、纯电动车销量将分别为3003、530万辆,分别较2019年增长553、428万辆。考虑到纯电动车中仍有除发动机、变速箱等动力总成系统外的传动、转向部件使用特钢,预计电动车的普及不至于导致特钢的需求出现负增长。根据测算,2020-2050年间国内汽车用特钢消费将增长1600万吨左右。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性
东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

(2)风电、大型机械主轴配套轴承对冶金质量的要求更高。由于陆地安装场所的减少或为了提高发电效率和设备运行率,风电向海上发展,且日益大型化。海上的风车不易维护,要求所使用的轴承在长时间内具有可靠性,需要从抑制氢侵入的角度研究开发新的钢材。风电装置向大型化的方向发展后,制造过程中的压缩比小,还产生大型轴承的热处理问题,要求开发冶金质量更高、淬透性好、淬火变形小的轴承钢。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

(3)在交通全面提速的时代,轴承所承受的转速和冲击力提高,对轴承钢的性能和质量稳定性提出更高的要求。目前我国高铁轴承等高端轴承依赖进口,进口替代的市场容量达到30~40亿美元,按30%的原料成本占比计,轴承钢的国产化市场容量约100亿元。

⚫ 高铁轴承是高速列车的关键部件,它决定着高速动车组高速、平稳、安全运行。高铁运行的速度越快,轴承间的接触载荷越大。2010年底京沪高铁先导段枣庄至蚌埠间线路上进行联调联试时,国产“和谐号”CRH380A高速列车跑出486.1公里的时速,之后试验列车几乎所有的轴承都要重新换掉。

⚫ 目前,我国已在高端轴承钢材料和轴承设计制造上取得突破进展,为国产化替代奠定了基础。2016年抚顺特钢参与的“863”计划项目——“高品质特殊钢核心技术(一期)重大装备用轴承钢关键技术开发”通过了国家科技部的技术验收。2020年洛阳LYC轴承有限公司已完成时速250公里、350公里的高速铁路轴承产品设计、工艺研究及样品制造,产品通过了120万公里耐久性台架试验。

⚫ 国内重载列车用轴承采用电渣重熔渗碳钢制造,而国外将真空脱气冶炼、夹杂物均匀化(IQ钢)、细质化热处理等技术应用到轴承的生产和制造,大幅度提升了轴承的寿命与可靠性,降低了成本。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

(4)随着制造业的高端化升级,所加工材料的机械性能和加工精度的提升对工具钢的强韧性、红硬性、尺寸稳定性和寿命提出了更高的要求;同时大尺寸、高精密、高寿命、高耐磨模具的应用对模具用钢的组织均匀性、尺寸稳定性要求也更高。上述性能对工模具钢的研发设计、冶炼加工和热处理提出了更高的技术要求。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

2.2

疫情加速我国高端特钢的国产替代

我国特钢市场的高端需求长期依赖进口,进口替代的市场容量在300~500亿元。以2017年为例,我国特钢进口340万吨,进口总额达到54.9亿美元,进口均价为10814元/吨(按6.7汇率计算)。与此同时,我国特钢出口3158万吨,出口均价为4243元/吨,同类型产品的进口单价是国产的几倍。进口金额较多的产品是宽度≥600mm冷轧合金钢板、其他宽度≥600mm合金钢板、宽度≥600mm非取向硅钢、不锈板坯、其他热轧合金钢盘条和其他热轧合金钢条杆,其中非不锈钢特钢棒线材的进口数量预估在50~100万吨/年。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性
东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

疫情加速了逆全球化进程和产业链重构,我国提出了“国内+国际”双循环的发展战略。尽管我国的高端特钢产品质量与国外先进水平仍有差距,但正在不断缩小,而且高性价比优势保障了高端产品的国产替代可持续。高端特钢产品的认证周期相对较长,钢厂一旦进入供应链后,就有望长期享有资质壁垒。

⚫ 过去外资零部件企业在核心原材料的采购上优选其本国的供应商,例如欧洲企业多采购德国、瑞典钢厂的原材料,日本企业则采购自日本钢厂。随着我国特钢生产能力提升,叠加疫情对供应链的冲击和行业降本的压力,主机厂和外资零部件企业正更多的选择我国本土特钢厂的原料。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 以模具钢为例,一方面疫情导致海外需求疲弱并影响了欧洲等地特钢厂的生产组织,另一方面国家封锁和国际航班数量锐减也影响了物流,2020年上半年我国的高端模具钢进口替代进展顺利。半年报显示,2020H1国内代表牌号模具钢H13、Cr12MoV的销售均价分别同比下降14.6%、11.7%,而天工国际受益于中高端模具钢的国产化替代,模具钢产品的销售价格同比上涨9.3%,国内销量同比增长35.9%。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 以轴承钢为例,装备制造业的升级对轴承钢的服役性能提出了更高的要求。目前国内汽车、高铁、风电、精密机床、大型机械主轴配套轴承等重型装备用的高端轴承依靠进口,国产关键轴承与国外等先进国家轴承在使用寿命、可靠性、Dn值及耐温等方面存在较大的差距,根据2.1章节中的测算轴承钢国产替代的市场空间近百亿。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性
东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性
东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ GCr15轴承钢的国外先进指标中[O]、[Ti]含量分别能够达到4~6ppm、7ppm的水平,同时夹杂物控制在11微米,带状组织0~2级;国内的[O]、[Ti]含量分别能够达到6~12ppm、13ppm,夹杂物的尺寸较大,带状组织较严重。我国的工模具钢标准较低,国产H13产品的纯净度与进口H13尚有差距。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性
东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

2.3

特钢企业的国际化加速产品高端化

我国占全球特钢国际贸易的份额低于产量,特钢出口的增量空间较大。长期以来,特钢的生产主要集中在德国、日本、瑞典、美国等少数发达国家,高端市场也长期被发达国家垄断,它们占据了全球特钢约60%产量以及约80%的贸易量。如果我国在全球特钢市场的份额与粗钢产量的50%看齐,则特钢出口的市场规模将增加1000万吨,也势必加速我国特钢产品的高端化进程。

⚫ 世界主要发达国家的特钢产量合计在6000万吨左右。根据特钢企业协会公布的数据,2018年我国重点企业优特钢产量0.75亿吨,其中特殊质量钢为0.34亿吨,假设纳入统计的重点优特钢企业产量占全国的比重为70%,可以推算出全球的特钢产量在1.1~1.6亿吨,其中我国占比约40%,日本约为20%。

⚫ 世界各国特钢出口合计在3000万吨左右,其中德国、日本的特钢出口量常年在600万吨以上,占世界特钢贸易的市场份额分别约20%;2017年我国海关公布的特钢出口量为2620万吨,但其中大部分为热轧合金钢卷、热轧合金钢盘条、热轧合金钢条杆、合金钢型材等非特钢,真正的特钢出口量仅为500万吨左右,占世界贸易的份额约15%;剩余的市场则由瑞典、英法等国占据。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

我国特钢企业的国际化程度较低,专业化的特钢企业具有装备、技术和管理优势,应通过不断地投入研发以争取附加值更高的国际市场,避免在国内低端市场与数量众多的小企业形成同质化竞争。普钢和低端特钢厂则应避免盲目的装备和技术投入,聚焦于降低成本,以国内市场为基础力争更大的规模效应,获得更大的市场份额。在满足国内绝大多数市场需求后,我国特钢厂将凭借着产品的高性价比优势逐步向海外市场延伸。

⚫ 中信特钢的高端轴承钢已广泛应用于汽车、高铁、风电等领域,高端轴承钢销量占国内市场总销量的80%,在全球高端市场,中信特钢对斯凯孚、舍弗勒、NTN、NSK等世界知名轴承企业供货累计已达400万吨,并且成为多家世界知名轴承企业在中国的唯一高端轴承钢供应商。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 以天工国际为代表的工模具生产企业主动谋求产品升级,逐步放弃低端市场,专注于合金含量更高且更具有附加值的高端工具钢市场。目前我国每年出口的工模具钢仅10万吨左右,按照我国占粗钢产量占全球比重的50%计,推算海外市场的模具钢消费量应在100万吨左右,则我国的模具钢出口量在海外市场的份额仅约为10%,仍有很大的提升空间。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

3 高端化提升特钢企业的逆周期性

3.1

客户对高端产品价格的敏感性更弱

高端客户对特钢产品性能的重视程度高于价格,产品高端化后特钢企业在产业链中的议价能力将越来越强。此外,产品高端的钢厂更倾向于采取直销模式,积极主动由生产商向服务商转变,加强与优质客户间的粘性,提升品牌影响力,产品的售价也会稳中有升。

⚫ 随着钢厂高端客户的比例增加,直销的比例也在增加。钢厂对营销渠道的控制力增强后,有助于钢铁企业长期营销策略的执行,有利于供货价格和销售渠道的稳定。钢铁企业与直供用户具有长期合同的基础,服务有针对性,可以与客户共同开发新产品并形成正向循环。

⚫ 发达国家钢厂走的多是精品直销路线,目前我国大中型钢铁企业的直供销售比例不足50%,而美国、德国为80%左右。国内钢厂中产品结构越高端的企业,其直销比例也更高。例如,中信特钢80%以上的产品均为直销;宝钢70%以上的产品是直销给大型制造企业的;广大特材全部采取直销模式;天工国际正积极拓宽销售渠道,增加直销的比例,加大线上销售力度。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

3.2

毛利率因成本端下行而上升

钢铁行业总量性需求的波动对普钢和低端优特钢的价格和销售利润率影响较大,同时对铁矿石、焦煤焦炭和中间合金等原材料的价格也会有影响。高端特钢产品的定价模式多为成本加成,不仅能够避免需求周期性波动的过度影响,反而受益于成本的下降。购销差价扩大导致销售毛利率逆势提升,而且产品结构越高端,逆势提升的空间越大。

⚫ 以中信特钢为例,面对2015年国内外宏观经济下行的不利局面,公司旗下兴澄特钢和大冶特钢两大生产单元的盈利能力稳中有升。我们认为这一方面与其产品结构的高端化升级有关,另一方面是因为直销模式能够保障公司的产品价格波动幅度弱于普钢产品,铁矿石和焦煤焦炭等原料价格下降,而导致公司的购销差价反而扩大。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

⚫ 以天工国际为例,过去公司的工模具钢产品的销售利润率与代表需求的宏观经济相关性较为强。2017年以后,公司的销售利润率保持改善,主要是因为公司的主要合金原料的价格自2017年以后持续下行,购销差价有所扩大。2020H1公司成功争取大量的国内高端客户订单,国内模具钢销量和平均售价分别上升35.9%及9.3%,销售利润率逆势提升。

东兴证券 : 钢铁行业——产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

4 投资策略

关注高端化特钢企业逆周期的成长性。后城镇化时期,人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽车、航空等消费需求和相关制造业的升级,先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢的需求将持续增长。产品高端化将重塑我国特钢行业的竞争格局,并提升优势企业抵御周期波动的能力,优势企业将依托内生市场、进口替代和国际市场实现穿越周期的成长。建议关注:中信特钢、天工国际、久立特材等特钢和细分领域的优质企业。

原文始发于微信公众号(铁碳合金风向标):【东兴钢铁|深度报告】钢铁工业转型升级专题系列之三:产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

 

 

注:除标明原创外,均为网友或机构投稿分享,如有宣发需求请联系dongxizhiku@163.com。